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第一上海:舜宇光学给予买入评级

发布时间:2018-04-01 23:18

     

  舜宇光学(2382, 买入):2017 年三大产物齐发力收入和利润继续创汗青新高,将来增速无望继续维持强劲

  2017 年净利润同比增加 128%至 29 亿元,高于市场和我们预期,受益于毛利率改善和收入大幅增加。营收同比增加 53%至 224 亿元,低于市场预期,次要因为 17 年四时度手机行业库存和订枯燥整所致。毛利率同比提拔 3.2 个百分点至 21.5%,此中 17 年下半年摄像模组的毛利率环比改善幅度加大(次要因为双摄、小型化模组以及更高规格模组占比进一步提拔)。各项费用率连结稳中有降,唯研发费用提拔较着,有益于连结公司手艺外行业的领先地位。公司继续连结净现金程度,Gearing维持 18%的低位,运营性现金净流入高达 24 亿元,财政情况很是稳健。ROE 继续冲破达到 38.8%的新高,全年派息连结 25%。

  我们测算 17 年公司三大次要产物手机镜头、车载镜头和摄像模组别离录得收入同比增加 73%、45%和 55%,受益量价齐升。手机镜头和摄像模组毛利率提拔较着,而车载模组毛利率连结不变。公司对 18 年出货量指引令人鼓励:手机镜头 30%-35%,此中 10M 占比跨越 50%;车载镜头 30-35%;摄像模组 15-20%,此中 10M 占比跨越 70%,双摄占比跨越 25%。我们认为三大产物将来几年将继续作为公司的次要增加引擎,产物布局仍有较大改善空间,从而带动 ASP 和毛利率继续改善。

  公司颁布发表在车载摄像头模组范畴有了严重的冲破,获得全球出名一级汽系统供应商认证。我们对此很是看好,不只可以或许大幅提拔了公司在 ADAS 系统里面的价值含量,同时无望进一步带动车载镜头的增加。因为仍贫乏更多消息,我们目前还未把车载摄像头模组营业录入模子预测,但凭仗公司在车载镜头范畴的多年的深耕、优良客户关系、深挚的手艺储蓄以及办理层强大的施行力,我们认为车载摄像头模组将会是极具充满想象力的收入和利润新的主要引擎。别的公司 7P 镜头曾经完成研发即将迎来量产,三摄像头手机的首发以及 3D Sensing 渗入率的起头,公司都将受益此中。

  我们认为公司将来几年净利润率将继续维持高增速,受益于三大主力产物的收入继续维持较高增加态势和毛利率持续性改善。我们认为车载市场、智能制造和物联网均是光学的潜在庞大市场,公司曾经在积极结构,而且有了本色性的冲破,并在个体细分行业曾经占领先机。我们看好公司办理层施行力、公司在光学范畴的极高手艺储蓄和研发能力、公司在光学行业领头羊的地位以及光学行业将来极大的市场空间,我们提拔方针价至 190.00 港元,新方针价为 2018 年/2019 年约 42 倍和 30 倍PE,我们认为该估值在 2018-2020 年净利润 CAGR 增速至多 30%的前提下是可以或许接管的,该方针价较昨日收市价有 18.90%的上升空间,维持买入评级。

  1)国内智能机市场增速放缓 2)镜头模组合作加剧导致 ASP 下降 3)新营业(3D镜头、7P 镜头、玻塑夹杂镜头)成长环境低于预期.





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